核心观点：钢厂低库存近期将补库，震荡偏强。

①供给宽松，继续累库。澳洲发运1759.4万吨(-226.8)，发中国的比例80.04%(-0.1%)，巴西发运493.4万吨(-310.7)，澳巴发运合计2252.8万吨(-537.5)，全球发运合计2886.9万吨(-579.7)。45港到港量2164.2万吨(-120.8)，在港船舶149条(-12)，45港库存15696万吨(+211)。

②限产持续，铁水产量低位，港口成交一般。进口矿周消耗量1735.3万吨(+10.92)，以疏港量推算的铁矿石需求为2002.91万吨(+44.87)，以铁水产量推算的铁矿石需求为1393.77万吨(+2.87)，钢厂铁矿石库存10575万吨(+260)。

③综合来看，采暖季限产、降能耗和减产继续，冬奥会限产难放松，终端需求步入淡季，明年一季度限产严，冬储补库对价格的带动较弱。12月中下旬到港较高，年末库存或累至1.6亿吨。12月下旬部分钢厂会复产，但需求增量有限，价格短期受限产和复产影响而波动。中期来看，全面降准明年上半年需求向好，可以逢低买入05合约。长期来看，经济稳字当头，强刺激概率小，碳达峰控粗钢长期施行，供给过剩格局不变，矿价仍有下行空间，可以逢高布局较远月空单。

市场研判：震荡偏强，05多单继续持有。

关键词： 终端需求 低库存 铁水产量 供给格局